债券市场经历了上周的快速调整，到目前这个位置，我们认为债券操作上可以更为积极一点。

当然，我们也承认短期内政策的不确定性仍然存在，例如，未来究竟还有什么政策出台，只有明确了，然后我们才能去评估政策的效果，债券市场还不会马上从弱势变成强势。但基于我们的循序渐进的研究风格和投资风格，我们仍然认为，债券操作上可以较之前要更为积极一点。

我们认为最近几个交易日出现的新的变化在于：

(相关资料图)

（1）周二LPR下行幅度并未超过OMO的幅度，这表明政府在短期内并未有明显加码刺激房地产的意图。之前市场很担心对房地产的过度刺激。实际上，周一债券市场的调整，也隐含了市场担心LPR下调幅度超过OMO幅度的预期。

周二早盘，LPR利率公布后，市场利率的下行，则是市场对过度刺激房地产的担心的缓和。而从股市看，房地产股票的下行，则也代表LPR下调幅度低于房地产的预期。

此外，最近确实出台了一些政策，这些政策还是我们归类的属于长效机制。尽管这并不能说明未来不会出“短效机制”类的政策，但至少情绪上可以缓和债券市场的担心。毕竟，这些长效机制，是在高质量发展的背景下出台的，这也会让市场逐步相信，未来出台的政策或许也还是在高质量发展的框架下。

当然，我们依然需要持续观察出台的政策，并客观的分析政策的效果和市场的预期。

（2）和债券一样，股票和商品也在等待政策的出台，但在等待的过程中，债券似乎更占优。就这几天股票和商品较弱的表现看，风险资产似乎缺乏耐心。与此同时，债券市场对出台刺激政策还有担心。虽然各类资产的表现，所体现的预期未必就能兑现或者被证伪，但不可否认的是事实是，目前各类资产的相对表现，也会反过来影响债券的表现。因为客观上讲，很多机构是看股票和商品的表现来做债券的，如果风险资产表现较弱，则可以支撑债券的表现。之前市场屡有预期要出台政策之时，股市和商品就会反弹，债券利率也就会被动反弹。

因此，目前股市，商品，债券其实也是比耐心的阶段。这个时间“耗的越长”，如果一直没有大的政策出台，可能对风险资产不利，而债券，不管如何，都还是有票息。所以，从时间维度看，时间是债券的朋友。

（3）经济高频数据显示，目前经济还是较为一般。这一点市场也非常清楚，如果没有特别明显的“短效政策”出台，而更多是“长效政策”，那么经济会沿着4月份以来的趋势运行，继续体现出一般性。如果经济数据一般，债券市场也就相对安全。我们也一直强调，不管什么政策，看经济高频数据，依然是债券投资最务实的框架。

（4）机构的行为。我们把目前的机构按照仓位分，可以分为：之前踏空的机构，之前满仓后这波减仓的机构，之前满仓但这波没有减仓的机构。

对于踏空的机构，他们是潜在的多头。一旦利率反弹，会有入场的需求。实际上，最近就有机构在逐步的加仓。

对于之前满仓，并且这波已经提前减仓的机构。虽然部分机构不一定马上加仓，但他们有仓位，并且市场对未来利率趋势下行的判断还没有发生根本的改变，这些机构买回来也只是时间问题。确实有部分机构已经完成了全年的业绩，如果一直不买，如果判断错了，利率开始下行，那么明年的业绩恐怕存在完不成的可能性。在一个利率向下的趋势中，仓位较低并不会持续太久，否则容易踏空。

对于满仓并且这波没有减仓的机构，这几天利率快速反弹后，恐怕也舍不得减仓，毕竟利率向下的趋势还在。当然，如果利率再度回到前期的低点，可能他们会有减仓的冲动。

因此，基于债券市场已经发生的调整，和我们对债券市场利率向下趋势的判断并没有改变，叠加最近出现的变化，我们认为债券市场操作上可以更为积极一点。

本文作者：朱德健，来源：屈庆债券论坛，原文标题：《债市可以更为积极一点了——华创投顾部债券日报2023-6-20》

朱德健  SAC：S0360622080006