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事件：公司发布2023 年一季度主要经营数据，实现归母净利润3.3-3.8亿元，同增1425%-1656%，环增7%-24%；扣非归母净利润3.2-3.7 亿元，同增1382%-1613%，环增7%-24%。业绩符合预期，考虑2023Q1计提股权激励费，实际冲回后略超预期。

超额收益拉大，新技术加速放量。2023Q1 公司电池出货4.81GW，同增161%，环增27%，其中PERC/TOPCon 分别2.31/2.5GW，环增-3%/74%；由于硅片供应紧张价格上行，我们测算PERC 单瓦盈利约5-6 分/W，TOPCon 单瓦净利约0.09-0.1 元/W，3 月以来TOPCon 供应趋紧享溢价约1 毛+/W，N 型超额收益逐步拉大。展望全年，我们预计电池出货约30GW，其中TOPCon 出货约20GW，占比达67%，受益于2023H1 大电池供应相对较紧+2023H2 新技术加速放量，贡献盈利弹性。

新产能即将放量，降本增效持续迭代！ 产能上，公司TOPCon 滁州一期8GW 在产，二期10GW 爬坡中预计4 月底满产；我们预计淮安一期13GW 将于2023Q3 达产，后续二期13GW 预计2024 年投产，产能持续加速落地！目前公司TOPCon 量产效率达25%以上，我们预计2023年导入激光SE 后将有0.2-0.3%效率提升，目标年底达25.8%；当前良率持平PERC、银耗110mg 以内，技术进步叠加银耗降本，后续成本有望持平PERC，盈利持续坚挺。

盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024 年归母净利润预测25/33 亿元，预计2025 年归母净利润38 亿元，对应2023-2025 年同比+249%/+33%/+15%，基于公司TOPCon 电池龙头地位，我们给予公司2023 年15 倍PE，目标价189 元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

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