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安迪苏(600299)

安迪苏公布 2022 年年度报告。 2022 年公司实现营业收入145.29 亿元，同比上升 12.90%；实现归母净利润 12.47 亿元，同比下降 15.29%。

2022 年收入增长主要系南京液体蛋氨酸工厂二期项目顺利投产，以及特种产品业务持续增长，利润下降主要系受原材料价格、能源价格上涨影响。 1）分产品营业收入来看，功能性产品、特种产品、其他产品 2022 年营业收入同比分别增长 14%、5%、 38%至 103.37、 33.22、 8.70 亿元； 2）分产品毛利率来看，功能性产品、特种产品、其他产品 2022 年毛利率同比分别减少 7、 2、 15 个百分点至 23%、 47%、 5%； 3）销售、管理（含研发）、财务费用率 2022 年同比变化-1.29pct、 -0.19pct、1.04pct 至 8.01%、 4.82%、 1.17%，合计三项费用率下降 0.44pct至 14.00%。

公司新投产产能丰富，增强竞争实力与市场领先地位。 1）蛋氨酸业务方面， 2022 年 9 月 15 日，新增 18 万吨产能的南京液体蛋氨酸工厂二期项目（ BANC2）成功开车并爬坡顺利。截至2022 年末，南京生产平台的总产能已达到 35 万吨，成为全球规模最大，最具成本竞争力的液体蛋氨酸生产平台之一。 2）安迪苏与恺勒司成立的合资公司恺迪苏，为中国和东南亚的水产养殖业开发创新斐康蛋白，促使安迪苏进入具有较大发展潜力的替代蛋白新领域。恺迪苏重庆工厂是全球首个斐康®创新蛋白产品规模化生产单元项目，项目建设已于 2022 年底前完成。

创新型产品与外部并购支持特种产品板块持续高增长。 公司积极探索创新性产品，开发特种产品业务，作为公司第二支柱。安迪苏于 2022 年 12 月宣布签署收购 Nor-Feed，加快实施特种产品增长战略，尤其对于采用独特差异化的技术，以经济安全且可持续的方式提供解决方案方面有着重要促进作用。该收购已于 2023 年 2 月 23 日完成，这一新产品系列带来的协同效益将在 2023 年及以后逐渐展现。整合后的纽蔼迪和 FRAmelco 在产品组合、动物品类以及目标市场等各方面均与公司具有互补性，市场、产品和运营方面的协同效应随之发展。

盈利预测与投资评级。 由于蛋氨酸价格下滑我们下调公司业绩。 我们预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 0.56（ -22%） 、 0.62（ -18%） 、 0.69 元（ 新增） 。 参考同行业可比公司估值，我们给予 2023 年 19 倍 PE，对应目标价为 10.64 元（上次目标价12.60 元， 基于 21 年 21 倍 PE， -16%） ，维持“优于大市”评级。

风险提示。 在建产能投放进度不达预期，蛋氨酸、维生素等产品价格波动、原材料价格波动。

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